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焦炭期貨自上市以來,呈現單邊下行格局,于2015年12月逐步止跌,2016年開啟大幅上漲行情,同年11月達到階段性高點,上漲幅度達到2.5倍左右,隨後步入振蕩格局。自2017年6月以來,焦炭上漲行情再次啟動,從焦炭指數來看,已上漲逾80%,焦炭期貨1801合約創下盤面新高2502.5。從驅動因素來看,上漲初期有基差修復因素,後期有供應偏緊,鋼廠需求較好,庫存偏低對于焦炭價格的持續提振。
 

基差因素帶來壓制

目前,焦炭現貨經歷了七輪調價,累計調漲幅度460元/噸,而同期1709合約上漲1000元/噸左右,大幅高于現貨漲幅,基差結構由前期期貨貼水25%以上轉變為期貨升水格局。截至8月28日,董家口準一級冶金焦價格為2260元/噸,焦炭1709合約收盤價為2369元/噸,考慮交割成本後仍處于焦炭期貨升水格局。在七輪上調焦價之後,現貨市場價格或走穩,雖然焦炭貨源偏緊,但期貨升水,交割有利潤的話,不排除套保及套利資金關注的可能。因此,焦炭繼續上行壓力增加,調整風險加大。
 

產量進一步釋放難度大

今年以來,環保檢查趨嚴對焦炭供給產生了較大影響。截至8月25日,根據Mysteel對全國100家獨立焦企樣本的統計,產能利用率為81.36%,下降1.3%;日均產量為39.51,下降0.63。焦化企業開工率整體維持在80%以上,但分地區來看,部分地區由于受到環保、安全生產等因素的制約,開工率釋放受限。山東、河北一帶環保形勢較為嚴峻,鋼廠自帶焦爐也受到不同程度的限產。目前來看,8月初第四批中央環境保護督察全面啟動。從後期來看,焦化企業將面臨冬季環保限產的壓力。雖然焦化廠利潤達到300元/噸,但是對于產量的驅動效應較弱,預計後期供應端壓力仍存,產量釋放難度較大。
 

前期驅動力已明顯不足

鋼廠利潤維持高位是焦炭價格上漲的驅動因素之一。4月份以來,鋼廠利潤逐步拉升,5月份達到千元以上之後持續位于高位。高利潤導致鋼廠供給持續處于高位。2017年7月,我國生鐵產量為6207萬噸,粗鋼產量為7402萬噸,同比分別增長5.1%、10.3%。7月生鐵、粗鋼產量再創歷史新高。高爐產能利用率維持在85%左右,剔除淘汰產能的高爐產能率在90%左右。高產量導致市場對于焦炭的需求旺盛,對于焦炭的采購較為積極,對于焦炭的提價接受度較高。同時,6月份,鋼廠利潤在千元左右,而同期由于焦炭價格下跌,導致焦化廠利潤在盈虧平衡附近。在利潤的再分配因素驅動下,焦化企業挺價意願較強,焦炭利潤觸底回升。
 

目前支撐鋼價的主要因素在于供應偏緊格局。而此種格局打破的因素在于後期是否有新增產能投放。目前高爐產能利用率已經達到高位,繼續上行空間受限。而電弧爐受制于技術、政策以及原料等影響投產力度低于預期,市場預計10月以後或有增量,具體還需進一步明朗。另外,由于冬季限產,焦炭需求或受到一定抑制。
 

目前市場運行的主要邏輯是環保驅動下的供應偏緊,雖然焦化廠開工維持在80%以上,但是局部地區由于環保趨嚴,配合低庫存因素,對于焦炭價格仍存支撐。但由于焦炭連續上漲後,驅動因素有所消化,後市繼續上沖動能將有限,短期內調整風險或加大,預計將呈現高位振蕩格局。繼續關注鋼廠利潤及焦炭庫存指標,如果後期庫存累積,或表明供應偏緊局面緩解,焦炭或迎來調整。

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